华生证券《首席策略荟》：下半年A股从“科技独舞”走向均衡，沪指有望再上台阶

2026年上半年，A股市场走出结构性分化行情。

截至6月30日收盘，科技股一骑绝尘收官，科创50指数半年累计涨幅达64%，创业板指上涨35%。

随着美伊达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航，以及美联储货币政策“靴子落地”，此前扰动市场的核心风险因素正逐步消退。下半年A股将如何演绎？

6月30日，九方智投控股（9636.HK）旗下上海九方云智能科技有限公司（简称“九方智投”）携手第一财经共同举办2026年《首席策略荟》中期私享会。

《首席策略荟》圆桌论坛

圆桌论坛环节，九方金融研究所联席所长侯文涛、申万宏源策略研究部负责人林丽梅、国泰海通策略联席首席分析师黄维驰等嘉宾一同，围绕下半年A股走势、科技主线的持续性、风格切换的可能性等核心议题展开深度对话。

大势判断上，嘉宾达成初步共识：下半年沪指震荡向上，有望上冲4600点。

侯文涛强调，4600点不可能靠科技一枝独秀，“传统经济部门需要有所好转，毕竟它们目前仍是权重较大的板块”。他建议投资者根据自身风险承受能力做均衡配置，从上半年的“科技进攻”转向“均衡配置”，在继续看好科技成长产业趋势的同时，增配低估值蓝筹及周期修复方向。

宏观流动性：美联储加息担忧升温，年内能否落地存分歧

宏观面上，上半年引发市场波动的两大外部因素——中东地缘局势与美联储货币政策，正在逐步消退。

当前随着美联储新任主席沃什主持首场议息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变，市场加息预期重燃。

加息预期的判断对AI资本开支至关重要。侯文涛指出，即便美联储小幅加息，对科技巨头债务融资成本的边际影响有限，"核心还是看投入未来的回报预期。目前明显回报预期高于借贷成本约两个百分点，即便加息两次缩减至1.5个百分点，也不会改变资本开支可回收的基本格局"。

九方金融研究所联席所长侯文涛

但他同时提醒，自由现金流支持AI投入的局面可能持续到今年年底，明年起巨头若需进一步举债扩张，回报率与借贷成本的博弈将成为关键变量。

林丽梅判断，四季度美联储加息概率偏大，市场点阵图显示概率已超50%。她认为资源型国家率先加息，澳大利亚、日本已动，欧洲央行也在讨论，这是全球利率周期的规律性传导。

黄维驰则持温和观点，认为年内可能看不到加息。“油价冲击最大的时间点已过，下半年通胀压力会自然缓解。”他判断即使有一两次加息，也不会构成大的加息周期。

科技主线不变，但高波动加剧

对于科技主线的持续性，嘉宾们认为，产业趋势未结束，但短期需谨慎。

侯文涛称，从拥挤度、市场广度、PE泡沫化程度等指标看，再加上近期上市公司密集发布股价异动风险提示，七八月业绩期对科技要偏谨慎一些。

侯文涛判断，科技板块将从单边上涨转入中枢震荡，目前是一个阶段性的高点，而不是大顶。同时，历史上泡沫真正见顶需要满足三个条件：产业资本开始左侧撤退、出现巨大利空打破叙事逻辑、高位伴随巨量换手，这些信号目前尚不充分。

林丽梅给出了一个历史参照框架：A股每轮主线行情都会经历三个阶段，概念主题、龙头确立、产业链互动与流动性共振，当前市场处在第三阶段，高波动是必然特征。

申万宏源策略研究部负责人林丽梅

她进一步用“涨幅空间”来锚定当前位置：白酒股从最低点到2021年高点涨了10倍，2015年互联网时期计算机软件股涨了9倍，新能源电池和光伏板块涨了18倍。而当前通信设备板块从最低点至今约6至7倍，电子元件约6至7倍。“泡沫化的全过程来看，还有空间。”林丽梅提醒，后续需要观察的是产业资本减持信号，大量解禁集中在今年四季度。

林丽梅总结认为，下半年整体大势是震荡向上，但波动幅度会加大。全球AI产业趋势仍在行进，但从定价角度看已进入流动性与股票供应博弈的阶段，需密切观察长鑫存储等IPO定价、以及四季度解禁潮带来的产业资本减持压力。

风格再平衡：“老登”与“小登”并行

针对市场热议的“风格切换”问题，侯文涛明确判断：下半年不会发生大的风格切换，而是“两条线并行”。科技主线趋势难以扭转，但“老登”（传统经济板块）有望在政策催化下出现阶段性反弹。

国泰海通策略联席首席分析师黄维驰

黄维驰提到了微观交易结构的变化，年初以来特定机构ETF赎回已超万亿，仅沪深300就被赎回了约1万亿，而这些传统资产占比较高的ETF抛压渐近尾声，“卖出传统经济股的力量会趋于收敛”。

侯文涛进一步分析，下半年科技与传统板块的“剪刀差”将逐渐收敛。“K型分化不可能一直持续下去。七月底是关键节点，若出台更多托底政策，叠加传统板块已处于极低估值位置，将首先催生一波资金驱动的反弹。“这些资金大概率从高位震荡的科技板块中均衡过来，而不是完全切换——两条线并行，没有替代关系。”

林丽梅则强调资金属性：“今年并没有特别多的增量资金，资金进来出去相互对冲后，净流入不如24年底或25年强劲。所以资金对确定性的要求非常高。”

算电协同、商业航天、机器人：谁先跑出来？

在科技主线的内部扩散方向上，黄维驰指出算电协同是下半年政策确定性较高的方向。

政策面上，国家数据局明确要求新增算力节点绿电占比不低于80%，《新型能源系统“十五五”建设规划》再次强调推进。他建议关注三条线索：HVDC高压直流电、液冷、新型储能（与AI基建相关）；电力信息化（虚拟电厂等）；以及绿电数据中心。

商业航天方面，林丽梅表示产业趋势毋庸置疑，但当前市场资金对“偏主题”的容忍度很低。“SpaceX上市会树立商业化和资本运作的标杆，但如果国内也来一个类似的标的，才会真正吸引资金关注。”她建议关注率先有业绩兑现的卫星制造零配件环节。

机器人板块，黄维驰认为宇树科技通过科创板审核是重要催化，为行业提供了估值标杆。需求端来看，国家电网今年给出了8500台机器人需求，总投资超65亿元；特斯拉Optimus计划8月量产、年产100万台，将带动国内供应链。他建议重点关注伺服电机、减速器、机器视觉、灵巧手等高价值零部件。

侯文涛补充认为，AI应用端短期难以形成商业化闭环，“爆款应用还没有出现”，但token价格下降会推动渗透率提升，下半年可以保持关注，不需要过度关注。

侯文涛特别提及港股市场科技板块机会。恒生科技方面，他认为外卖大战导致阿里、美团等业绩承压是恒科低迷的主因，但随着监管出手遏制恶性竞争，传统业务业绩有望见底，叠加AI硬件进展，下半年恒科有望迎来业绩与估值的双击，指数在当前位置支撑较强。

2026年《首席策略荟》中期私享会现场

布局下半年：均衡配置、识别真科技、警惕流动性冲击

现场提问环节，投资者关心“如何区分真科技股与纯概念股”，侯文涛给出了实操性建议：一是做产业调研，“如果产业链里根本没人提这家公司，它就是纯概念”；二是查阅行业及公司研究报告，判断其科技业务是“正在做还是已经做成”，是“未来收入还是当前利润”。

对于下半年操作，侯文涛总结认为：第一，大势震荡向上未变，但结构分化会比上半年收敛，“K型分化不可能一直推下去，碳基生物还是要活下去的”；第二，配置要比上半年更均衡，根据市场走势和风险偏好动态调整科技与传统板块比例；第三，密切观察产业资本减持、大额IPO（如存储巨头上市）及年底解禁潮对流动性的冲击，“股票的供应比资金的供应更值得警惕”。

“科技当然还是行业景气度的趋势投资，但一些传统经济板块有可能在下半年出现景气拐点型的投资节点。”侯文涛表示，投资者既不必因短期波动彻底离场，也切忌在高位盲目追高，“在享受泡沫的同时，记得留好退路。”

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