创赢盘交易大跳水！焦煤怎么突然就调头了？

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　　作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

短期：波动仍大

　　近月合约仍将受制于期现回归和交割压力，波动可能较为剧烈，市场关注重点转向复产进展、近月交割量、下游承接能力。

中期：等待新驱动

　　供应端对价格的支撑依然存在，但单边上涨的交易阶段已暂时放缓，市场进入整理周期，等待新的方向指引。

　　焦煤期货自6月8日夜盘起出现大幅调整，焦煤2607、2608合约率先触及跌停，今日（6月9日）盘中跌势进一步扩大。此前市场的交易主线围绕煤矿事故、安全检查和供应收缩展开，而此次下跌表明盘面定价逻辑正在由供应紧张预期，逐渐向近月仓单兑现、期现套利和煤矿复产预期切换。

　　原因分析

　　周末市场已经显露出一定的“恐高”情绪，而昨日（6月8日）近月合约面临的仓单兑现及交割压力，则成为了下跌的“导火索”。加之陕西地区的迎峰度夏保供政策与山西煤矿复产变化又进一步强化了市场对供应恢复的预期。多重因素共振，引发了多头减仓和产业资金套保/套利空单入场的局面。

　　此前交易集中在2609及2701合约上，并推动其价格持续上涨，而焦煤2607合约则因临近交割关注度不高。但自上周起，在供应减量、安监趋严和市场情绪推动下，近月合约增仓，价格快速拉升。随着盘面升水扩大，期现套利窗口被打开，贸易商和产业客户积极入场参与期现套利或7-9及7-11反套，因此2607价格在昨日（6月8日）率先面临压力。

　　静态来看，以当前唐山地区部分钢厂蒙煤焦煤采购价格约1680元/吨测算，考虑到接货后仓单在市场销售中面临的升贴水、出库运输费用、资金成本及其他杂费，若从盘面接货，理论上2607合约价格在1200-1250元/吨才相对合理。因此，2607和2608合约率先跌停具有较强的期现结构特征。此前近月涨幅较大、期现套利空间最充足，仓单压力也最直接。产业客户集中卖出近月，原有多头又缺乏足够的现货接货能力，容易形成流动性挤兑式下跌。

　　另外一个因素，就是我们之前一直提到的保供。昨日（6月8日），陕西省发展改革委发布了《关于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知》。通知要求产煤地区督促煤炭企业在安全前提下依法合规释放先进产能，做到应产尽产、稳产增产；同时要求强化电煤中长期合同履约，迎峰度夏期间月度履约率不低于90%，并提高电厂存煤水平。从政策内容看，这一通知的核心导向仍是动力煤、电煤和夏季电力保供。但部分市场参与者认为，这可能是政策释放出的信号，即目前国内煤炭整体仍处于保供阶段，可能会对山西地区煤矿复产有提速作用。

　　针对山西地区的复产情况，钢联统计数据显示，5月23日起山西炼焦煤矿山总计停产煤矿135座，产能合计15490万吨。截至6月8日上午，复产煤矿共计70座，产能8515万吨，仍处于停产煤矿共计65座，产能共计6975万吨。从当前的复产进度来看，并不算快。6月仍处于安全生产月，事故追责和安全检查压力仍较大，复产需要完成隐患排查、整改和验收。但随着事故影响消退，市场供应恢复预期略有增强。不过根据已复产煤矿的生产情况来看，即便复产近两个月产量可能也难以达到较高水平。短期供应缺口持续，中长期有收缩可能。

　　至于隐性产能和进口煤的情况，上周已有详细分析，可参考站上1400元/吨！焦煤究竟具不具备长期上行条件？

　　因此，供应端大概率出现的是边际恢复，而非迅速宽松。但由于盘面此前已经充分计价长期停产和供应持续收缩，只要出现复产时间可能提前的信号，引发估值回落也较为合理。

　　后市展望

　　从现货和产业数据的角度，焦煤基本面尚未出现全面转弱。但现货价格上涨节奏、钢厂接受能力和期货涨幅之间已经出现分化。盘面在短期内快速拉升后，部分合约给出了远高于现实供需紧张程度的风险溢价。一旦仓单集中进入市场、煤矿存在复产可能，近月合约就缺少继续维持高升水的基础。本轮焦煤大跌更像是高估值背景下，由仓单和交割预期引发的一次集中重定价。

　　短期来看：焦煤近月合约仍可能维持较大波动，但也不宜将当前下跌理解为焦煤基本面已经全面反转。山西煤矿安监仍然严格，6月安全生产月背景下，复产进展不会很快。现阶段煤矿开工和产量仍明显低于前期，优质主焦煤的结构性紧张也没有完全消失，不支持盘面出现较大幅度的下跌。

　　中长期来看：焦煤此前单边上涨的交易阶段暂时放缓，市场暂时进入一个整理周期，寻找新的方向。供应端仍有支撑，但近月合约存在无法忽视的交割现实。未来价格可能继续剧烈波动，市场关注重点将由停产规模，逐渐转向复产进展、近月交割，以及下游承接能力上。

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